天赐材料：业绩高增长，产能翻番及新业务拓展值得期待

　　2016 年营收 18.37 亿元，同比增长 94.25%，归母净利润 3.96亿元，同比增长 298.1%，符合市场预期。 2016 年营收 18.37亿元，同比增长 94.25%；实现营业利润 4.57 亿元，同比上升381.58%；归母净利润 3.96 亿元，同比增长 298.1%；扣非后归母净利润 3.67 亿，同比增长 348.43%，基本每股收益 1.23 元。2016 年公司业绩高增长主要受益于电解液销量大幅提升及六氟磷酸锂价格上涨。第四季度公司实现营收 4.92 亿，同比增长63.6%；第四季度毛利率为 36%，净利率为 16.2%；净利润 0.8亿，同比增长 61.4%。四季度受行业因素影响，公司电解液出货量不达预期。利润分配方案方面，公司拟以 3.25 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。

　　2016 年电解液业务营收增长 169%，占比提升至 66.7%，且毛利率提升 13.4%至 43.6%。 我们预计 2016 年公司电解液出货量超过 2 万吨（包括东莞凯欣），增长超过一倍，市占率约 23%。得益于六氟磷酸锂涨价，电解液价格提升至 7 万/吨左右。 2016年公司锂电材料业务迎来量价齐升，实现营收 12.25 亿，同比增长 169%，毛利率为 43.62%，提升 13.4%。日化材料方面，公司维持平稳增速，2016年实现营收 5.24亿，同比增长 25.56%，毛利率略有提升至 32.36%。有机硅橡胶材料规模较小，营收为0.73 亿，毛利率为 35%，基本与上年持平。

　　公司毛利率 39.8%，净利率 21.5%，受益于六氟磷酸锂涨价，盈利能力大幅提升。 2016 年公司毛利率提升 8.7%至 39.8%，净利润提升 11%至 21.5%，主要受益于六氟磷酸锂涨价。受益于下游动力电池需求高速增长，六氟磷酸锂价格从 2015 年初8-9 万/吨，涨至 2016 年二季度高点的 38 万/吨，此后由于政策延期出台，新放量推迟，六氟磷酸锂价格有所回调，2016 年下半年维持 30 万/吨左右。因此公司锂电材料业务上面毛利率高达 46.2%，而下半年略有下降至 41.7%。费用率方面，2016年整体费用率有所下降。管理费用为 1.9亿，费率为 10.3%，下降 2.6%，其中研发费用为 1 亿，同比增长 86%；管理费用为 0.83 亿，同比增长 38.4%，费用率为 4.5%，下降 1.8%，其中车辆及运输费用为 4305 万。基于良好的现金流，公司财务费用规模较小，为 259 万。

　　存货增长 50%小于营收增长，预收款增长 80%，经营活动产生的现金流量净额增长 129%。 报告期末公司存货 1.87 亿，较年初增长 50%，增速小于营收增长，其中在产品 4577 万，较年初增长 6.6 倍。公司预收款 1888 万，较年初的 1049 万，增加 80%。应收账款 4.43 亿，较年初增长 66%，增速略低于营收增长。报告期末公司应收账款周转天数为 96 天，较 2015 年略有下降。公司资产负债率为 30%，略有提升。 现金流方面，公司经营活动现金流为 2.34 亿，同比增长 159%，受益于公司业绩高速增长；由于产能扩建，资本性支出增加，投资活动现金流为-2.52 亿；公司筹资活动净现金流-289 万，基本持平。报告期末公司账面现金为 1.98 亿，是营业收入的 10.8%。六氟磷酸锂产能翻番，电解液出货量有望维持高速增长，一定程度上可对冲六氟磷酸锂价格下滑。 2017 年一季度末公司6000 吨液态六氟磷酸锂投产，折合 2000 吨固态六氟磷酸锂，实现产能翻番。公司 4000 吨六氟磷酸锂产能可满足 3.3 万吨电解液生产。目前公司电解液产能为 4-4.5 万吨。客户方面公司囊括主流动力电池厂，包括 CATL、沃特玛、国轩等，新增珠海银隆、珠海光宇等客户，并持续积极拓展松下、特斯拉等潜在客户。我们判断公司 2017 年电解液出货量有望达到 3.5-4 万吨。价格方面，由于新增产能二季度将集中释放，且目前下游需求较平稳，六氟磷酸锂价格从年初的 30 万/吨已有所松动，部分厂家报价降至 25 万/吨，但由于二季度新能源汽车销量将继续大幅好转，旺季来临，同时日韩六氟磷酸锂价格已提高至 20 万/吨，一定程度上对国家价格形成支撑，我们判断全年价格有望维持 25 万/吨左右。对应公司电解液毛利率将有所下滑，预计毛利率可维持在 40%左右。正极材料布局值得期待： 公司拟与控股子公司江西艾德于浙江台州建设年产 2.5 万吨正极材料及 2.5 万吨磷酸铁锂迁建项目。子公司江西艾德目前已具备 1 万吨磷酸铁锂正极材料生产能力，为的主要供应商。三元正极材料公司团队建设已完成，正着手产品送样检测，预计 2018 年产能将陆续释放。公司正极材料产能建设规模大，技术积累深厚，且台州拥有吉利、钱江锂电等新能源汽车相关公司，可形成良好的产业集聚效应。正极材料为公司新增业务，有望成为公司新的增长点。投资建议： 我们预计 2017-2019 年归属母公司股东净利润为5.17 亿、 6.39 亿、 7.06 亿元， EPS 为 1.59/1.97/2.17 元，同比增长 30/24/11%。考虑到公司为电解液及六氟磷酸锂龙头企业，且后续新型锂盐、正极材料布局等值得期待，给以目标价 60元，对应 2017 年 38 倍 PE，给以买入评级。

　　提示： 新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司电解液出货量不达预期，电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。